文|盒饭财经姚赟

4.69万亿Token，是什么见解？

把柄澎湃新闻报说念，Seedance2.0生成一条720p、15秒的程序视频，简短消耗30.888万Token。4.69万亿Token除以30.888万，约等于1520万条15秒短视频。1520万条15秒视频，总时长约2.28亿秒，也即是大致7.2年的视频内容。也即是说，从目前运转联接播放，能播到2033年。

这样的换算还有好多。

按照AI行业通用的换算程序，1个Token约等于0.75个汉字，这简短特别于3.52万亿个汉字。淌若具象化来看，这等于将120万字的《斗争与和平》从新到尾翻阅整整293万遍。一个平庸东说念主类哪怕每天苦读8小时，也需要消费近6.6万年才能读完。

但在2026年3月的某一周中，MiniMaxM2.5、阶跃星辰Step3.5Flash、DeepSeekV3.2和KimiK2.5，一周的Token调用量就达到了4.69万亿。

3月16日，面向AI期骗开采者的全球大模子团聚路由平台OpenRouter的周度（3月9日至3月15日）数据夸耀：中国AI大模子的周调用量联接两周超越好意思国，前者上周调用量上升至4.69万亿Token，后者周调用量则下滑至3.294万亿Token。

Token的模糊和毁灭，换来了千亿市值。

3月10日，受“养虾热”催化，MiniMax股价两天暴涨超51%，市值站上3826亿港元，一举超越百度（3322亿港元）、携程、快手等老牌互联网巨头。同日，智谱市值为2895亿港元。

两家公司自2026年1月上市以来，已资格了“狂飙、回调、再冲高、剧烈波动”的过山车行情。三个月不到，他们带着时期突破、OpenClaw见解催化以及港股AI稀缺性等多重buff，市值从百亿突破至千亿。

OpenClaw掀翻的这股“养虾热”，带来不啻激情和市值，它带着大模子企业暂时脱离了“拿着锤子找钉子”的困境。

夙昔三年，大模子公司空有坚决的才能，困于无法忽略的算力本钱，买卖化和期骗场景一直是被诟病的主要场合。直到OpenClaw的横空出世，赋予了AI试验力。Token也不再是单纯的算计机领域的数字标记符，逐步成了AI期间的“新货币”和度量衡。

这些“龙虾”袭取了东说念主类的鼠标，在云霄飞快穿梭，读取税务报表，穿透复杂的ERP系统，机器与机器之间每秒钟王人在进行着数以十万次计的对话与轮回推理。

在这广泛算力活水的冲刷下，以MiniMax、智谱为代表的中国大模子新贵们，迎来了一举超越老牌互联网巨头的分野时刻。

一、37岁，身价已超900亿港元

“屠龙少年”超越老东家的爽文脚本，在科技界并不荒僻。

2014年夏天，百度校园官方账号发布了一条微博：“目前进行答辩的是来自中科院自动化所的闫俊杰同学，他的询查主见是东说念主脸检测与识别，期待他的精彩施展。”

不及50字的微博，配了两张图。图中更青涩的闫俊杰，和目前的形象并莫得太多不同，依旧黑框眼镜、秃子和T恤。那年，25岁的闫俊杰插足百度AI询查院实习。实习终了后，他插足商汤。

这一期间，大模子时期阶梯仍是建设，关节时期在科研领域获取突破。2017年谷歌团队发表论文《AttentionisAllYouNeed》，建议Transformer架构，最终成为大言语模子的核心基础。亦然在这个阶段，月之暗面创举东说念主杨植麟，看到了变化和契机，归国创业。

2021年，彼时的闫俊杰已是商汤科技的副总裁。那是“AI1.0”期间的末期，摆在明面上的困境是——东说念主脸识别和算计机视觉模子只可在安防闸机或打卡系统里赚取简单的定制化贫困钱，买卖模式重如泰山。

闫俊杰是行业内较早一批醒觉的恪守者。那时“生成”的见解已有雏形，生成式AI的见解在国际已初露矛头，少数东说念主逐步意志到通向AGI（通用东说念主工智能）的密码，随机不是锦上添花的小作坊算法，而是正途至简的“暴力好意思学”——ScalingLaw（范畴端正）。

逻辑浅近狞恶：惟有把填塞多的算力、填塞广泛的数据，塞进阿谁被称为Transformer的黑盒子里，喂给它填塞大的参数，让它物换星移地拚命揣度下一个Token，传闻中的“智能透露”，就会发生。

2021年12月，那时还在商汤的闫俊杰看到了AIGC的时期远景，武断辞职创业，创立了MiniMax。

事实讲明，闫俊隆起来的时机，刚好。

一年后的2022年11月，ChatGPT发布，考证了“大算力+大数据=透露才能”的ScalingLaw。生成式AI（GenAI）取代了传统的判别式AI（如东说念主脸识别），成为不能逆的终极阶梯。

不久后，问鼎华夏的花式迟缓造成。硅谷，造成了OpenAI、Anthropic、谷歌三足鼎峙的花式。国内，不仅有BAT等互联网大厂的通义、文心、混元入局，更降生了被称为“AI六小龙”的纯血创企——零一万物、百川智能、智谱AI、MiniMax、月之暗面和阶跃星辰。

在资格了AI的多轮洗牌后，智谱和MiniMax，先后上市。

2026年1月8日，智谱在香港麇集交游所挂牌上市，成为“全球大模子第一股”。一天后，1月9日，诞生四年的MiniMax，负责在香港联交所主板上市，刷新了AI领域公司最快的上市记录。

上市首日，终了首日收盘，智谱股价报131.5港元，总市值578.9亿港元。次日，智谱连接加大涨幅，收盘报158.6港币，市值近700亿港元。同日，MiniMax上市首日，最终收盘大涨109.09%，股价报345港元，市值攀升至1067亿港元。

此时，AI产业已资格了两大标识性事件：第一，OpenAI发布o1模子，标识着AI从“快问快答”插足了“深度强化学习推理”期间；第二，2024年底至2025年头，中国大模子DeepSeek-V3与R1横空出世。它们不仅在性能上匹敌以至超越了GPT-4o/o1，更可怕的是其顶点便宜的隆重与推理本钱。这一事件振荡了通盘硅谷，破损了“堆算力才能赢”的迷信，讲明了算法架构优化的巨大威力。

推理已醒觉，本钱也已重构。“事后诸葛亮”的视角来看，这些王人为OpenClaw的火爆搭建好了基础。

受益于OpenClaw激励的“养虾”热，2026年2月20日，农历马年首个交游日，两家公司市值双双突破3000亿港元大关。3月2日，MiniMax发布上市后首份财报：2025年营收7904万好意思元（+159%），净亏空18.7亿好意思元（其中16亿好意思元为非现款亏空）。次日股价一度大涨19%，总市值突破2800亿港元。

3月10日港股收盘，上市未满3个月的MiniMax单日大涨22.37%，总市值达3826.35亿港元，初度超越百度，后者那时市值为3322亿港元。把柄《新资产杂志》估算，按MiniMax那时的市值3826亿港元算计，闫俊杰身家为970亿港元。

二、“龙虾”喂出的千亿新贵们

OpenClaw这一只小小的“龙虾”，为何会重构AI行业的获利逻辑？

惊叹单周4.69万亿Token时，遮拦冷落的是：如之前的测算，行为一个平庸东说念主类用户，根蒂消耗不掉这样多Token。哪怕MiniMax的C端家具“海螺AI”在全球领有上亿活跃用户，哪怕东说念主类再怎么可爱和AI语音闲聊，也毫不能能在七天内刷出数万亿级别的调用量。

罢免运迷恋的东说念主，打盹儿了就会来枕头。

2025年末，一个奥地利开采者PeterSteinberger的“周末花式”Clawdbot（后更名OpenClaw）悄然上线。没东说念主预感到，这个花式会在短短60天内斩获杰出25万GitHubStar，成为AI历史上增长最快的开源花式。

淌若说ChatGPT是“你问我答”，OpenClaw则是“你说我作念”。OpenClaw不仅仅聊天机器东说念主，而是一个自主试验任务的智能体——和夙昔家具的最大各异也在这里。

这种从“问答”升级为“作念事”的直不雅体验，一霎掀翻了一股“龙虾热”。国外，OpenAI以收购OpenClaw创举东说念主的面容径直入局；Anthropic收购Vercept强化ComputerUse。国内，寰球掀翻“养虾风潮”，各大关系企业先后晓示插足。

行业一霎造成了一个共鸣：ChatGPT等GenAI家具是AI的“后端”，而OpenClaw所代表的Agent才是AI的“前端”。

单从时期层来说，OpenClaw并不复杂。

在咱们之前发布的著述《还在部署OpenClaw？有东说念主运转用AI当“赛博天子”了！》中，分析了OpenClaw的花式结构。OpenClaw的稀疏之处，即是东说念主体式，它领有灵魂。“灵魂”的起首，ued官方网站即是来自目次结构中的东说念主格（SOUL）、操心（MEMORY）、身份（IDENTITY）等维度。

但在这样的架构和模式下，Token调用量就会指数级增多。前文说起的OpenRouter夸耀的周调用量4.69万亿Token，也与此密切关系。

OpenRouter周度（3月9日至3月15日）详备数据：该周内，Token调用量前三的模子均为中国大模子，分歧为MiniMaxM2.5、阶跃星辰Step3.5Flash和DeepSeekV3.2。其中，MiniMaxM2.5周调用量为1.75万亿Token；阶跃星辰Step3.5Flash周调用量为1.34万亿Token；DeepSeekV3.2周调用量为1.04万亿Token。KimiK2.5位于第九位，周调用量为0.56万亿Token。

这亦然MiniMaxM2.5联接第五周蝉联榜首，并持续保持Token周调用量在万亿级以上。

当雨后春笋个像“代账Agent”“范例员Agent”“客服Agent”被部署在企业的办事器和个东说念主的电脑上时，大模子的计费接口就像一台台转速拉满的印钞机。随机恰是看到了这条从“东说念主类受限”向上到“机器无尽”的指数级变现旅途，阛阓才给出了数百倍的市销率。

被奉上神坛的“千亿新贵”，不仅仅MiniMax和智谱。

2025年12月，月之暗面完成5亿好意思元C轮融资，投后估值43亿好意思元。2026年2月，阛阓传出其已完成超7亿好意思元新一轮融资，估值跃升至100亿好意思元。仅一个月后，3月中旬，Kimi再度被曝出正以180亿好意思元投前估值进行新一轮10亿好意思元融资。

据逐日经济新闻报说念：Kimi估值已上升至180亿好意思元，公司估值在3个月内翻了4倍，新一轮10亿好意思元融资正在进行中。受KimiK2.5模子及KimiClaw火爆出圈带动，1月底以来，Kimi20天收入超2025年全年。

据全球支付巨头Stripe数据，Kimi个东说念主订阅用户1月支付订单数环比增长8280%，2月环比再涨123.8%，插足Stripe全球榜单前十。

三、站在“龙虾”的肩膀上

3月11日，HunterAlpha悄然上线OpenRouter，标注为“stealthprovider”（隐身提供者），莫得任何厂商标记。由于其学问截止时候为2025年5月，与DeepSeek模子周边，且推理立场相似，开采者社区一度推断这是“DeepSeekV4”的早期测试版块。

OpenRouter平台先容，HunterAlpha是一个1万亿参数+100万Token高下文前沿智能模子，专为代理使用而构建。它擅长长效计算、复杂的推理和持续的多步任务试验，具有OpenClaw等框架所需的可靠性和请示奉命的精度。

关于这些推断，时期分析师TillFreitag在其博客中给出了一个不雅点：无论它最终是谁，一个免费的超大模子王人宣告了一个新期间的驾临，AI推理正在成为一种低本钱乃至零本钱的商品，竞争的核心已不能逆地转移到表层的期骗与智能体责任流。

3月19日凌晨，答案揭晓。

小米认领了HunterAlpha，阐述其为旗舰模子MiMo-V2-Pro的里面测试版块。小米MiMo大模子负责东说念主罗福莉发文称，这是一次“悄无声气的攻击”：“并非因为咱们事前谋划，而是因为从聊天模式到智能代理模式的转换发生得太快，连咱们我方王人难以置信。”

本体上，1万亿参数+100万token高下文+OpenClaw匹配，还有免费——这几个条目摆在沿途，无论是谁家出的，对使用者来说王人值得尝试。

在这场Token调用战中，品牌似乎还不是插足核心的参考维度。谁好用，谁便宜就能抢到用户，品牌赤忱度在目前的竞争中作用有限。

这里需要引入一个见解：模子路由（ModelRouting）。

模子路由，模子路由是一种动态分发机制，充任用户肯求与各类大模子之间的“和谐指引官”。

狞恶径直一些的阐明，即是“杀鸡焉用牛刀”。假如你的Agent是在后台放纵干活的“数字职工”，那么，模子路由就像一个“超等包领班”或“花式司理”。当用户或Agent系统发出一个任务肯求（Prompt）时，路由系统会一霎评估这个任务的难度，然后将其分派给“性价比最高、最适宜”的大模子去试验。

比如，一个浅近的任务，从PDF中索求数据生成报表。这个“花式司理”就会把这个任务派给“实习生”，雷归拢些免费或相配便宜的百亿参数开源小模子。速率极快，本钱的确为零。但面临一个相对复杂的任务时，这个“花式司理”会把任务派给垂直大众，雷归拢个较贵的千亿或万亿参数旗舰大模子。天然贵，但能保证质地。

OpenClaw这样的Agent框架中，一个看似浅近的操作，比如自动订机票，在后台就会被拆解成几十个体式的“念念考-试验”轮回。淌若不加侵扰，连最浅近的任务也用顶级模子去跑，本钱会迅速失控。

也即是说，模子路由让每一分算力王人用在刀刃上。但硬币的另一面是：当总计模子王人不错被路由系统无缝和谐，AI企业的订价权和利润空间就会被挤压。

当Token成为硬通货，巨头也运转围绕它重构组织。

3月16日，阿里巴巴负责诞生AlibabaTokenHub（ATH）职业群，确立以“创造Token、运送Token、期骗Token”为核心目的的新组织，由阿里巴巴CEO吴泳铭径直负责。

这个AlibabaTokenHub，包括了通义实验室、MaaS业务线、千问职业部、悟空职业部及AI革命职业部，笼罩从基础模子研发、模子办事平台，到个东说念主与企业端AI期骗的齐备布局。

“当下正处于AGI爆发前夕。普遍数字化责任将由数以百亿计的AIAgent来营救，而这些AIAgent将由模子产生的Token营救运行，成为东说念主类与数字宇宙交互的主要载体。”从吴泳铭里面信的片断中，不出丑出阿里将Token摆到了填塞高的计策位置。

当地时候2026年3月16日，英伟达（NVIDIA）GTC大会，黄仁勋将Token与大量商品径直挂钩，默示推理的拐点仍是到来，Token将成最值钱的大量商品。

大量商品的特色是什么？

高度同质化与可互换性，价钱由阛阓供需决定而非分娩者，低毛利率与范畴驱动，以及需求刚性但贫寒客户赤忱度。

而这些如故阛阓可预判的、静态的那一面。

四、订价权与用户赤忱度：向左苹果？向右电信？

咱们正在资格的这场AI海潮，是统统的“无东说念主区”，无论是砸入的真金白银，如故已见到的生存和责任中的细枝小节。

插足“无东说念主区”，意味着莫得可参考的对照物，意味着天然时常刻刻能看到目下的变化，但难以锚定什么。于是，迷濛和畏怯就会充斥其间。看似感性的组织，依旧是宽广个体的外延。

当Token已成为大量商品时，咱们作念一个极致的假定——某一天，Token就像目前的手机流量同样，无处不在、相配低价、按量计费。那时候，MiniMax们会是如何？

它们可能成了“智能操作系统”。

这个宇宙里，Token天然便宜，但模子持续迭代，期骗层全面爆发。

MiniMax们不再仅仅卖Token的厂商，而是变成了“AI期间的操作系统”——M2.5进化到M25，模子自己成了总计期骗的核心。开采者基于MiniMax们的模子开采Agent、构建办事，用户为智能付费，而不是为Token付费。就像今天的智妙手机，你买iPhone不是为了交话费，而是为了用iOS生态。话费是电信运营商的事，与它们无关。

它们也可能成了“高等管说念”。

这个宇宙里，Token越来越程序化。GPT-10的Token和M10的Token，在大多数平庸用户眼里没什么区别——归正王人能让Agent干活。价钱成了独一的竞争维度。

云厂商掌抓了订价权。在这个宇宙里，MiniMax们成了拉网线的“电信”。

变量是什么？Token的订价权在谁手里？用户赤忱的到底是什么？

3月11日，腾讯云智能体开采平台晓示，将对部分模子的计费策略进行优化调养。此次调养涨幅高达400%。据科创板日报折算，以TencentHY2.0Instruct输入价钱为例，由原先的0.0008元/千tokens调养为0.004505元/千tokens，涨幅高达463.13%。

依旧是在本年的GTC大会上，黄仁勋给出了Token的分层订价体系：免费层吸援用户，基础层每百万3好意思元，进阶级6好意思元，高速层45好意思元，顶级办事150好意思元。

但他没说的是：这个订价权，最终会落在谁手上？

参考尊府：

1.《智谱720亿、MiniMax超900亿，AI大模子买卖化加快》，福布斯

2.《从K2.5到Claw：Kimi最新估值升至180亿好意思元AGI赛说念估值集体冲高》，逐日经济

3.《曾是百度实习生，如今身家970亿，力压李彦宏，37岁闫俊杰和他的MiniMax为何异军突起？》，新资产杂志

4.《梳理748个备案、692亿融资后，咱们发现AI上涨背后的力量》，贝壳财经

5.《MiniMax上市后首份得益单公布》，第一财经

6.《Kimi爆火，估值飙升至1200亿元，3个月内翻了4倍！但挑战远未终了》，新资产杂志

7.《涨幅高达400%！腾讯云官宣AI模子调价“龙虾”爆火或强化Token通胀》，科创板日报

8.《腾讯发布AI含量最高财报，解决层详解微信AI、“养虾”、开支等详备AI计策》，界面新闻

9.《罗福莉自曝“HunterAlpha”：不是DeepSeekV4，是她的功课》，腾讯科技

10.《HunterAlpha:TheLargestFreeAIModelEver–IsDeepSeekV4BehindIt?》，TillFreitag

11.《黄仁勋最新2万字演讲实录：推理的拐点仍是到来水下生态网站模板，Token将成最值钱的大量商品》盒饭财经